6 月22 日晚，公司发布14.84 亿定增修订预案，锁定期延长至36 个月，9 名核心管理人员拟集体认购比例达到15%，并承诺2020-2022 年矿产金产量分别不低于4.5、10、16 吨，彰显对公司长远发展的信心。据公告，公司本次修订拟非公开发行股票募集资金总额不超过14.84 亿元，发行股票数量为不超过2.4亿股，发行价格为6.19 元/股。其中，公司9 名核心管理人员拟参与认购金额达到2.16 亿，占比15%，彰显整体核心管理层对公司未来发展的信心，其他战略投资者包括前海开源、工银瑞信等。值得注意是核心管理人员特别承诺，若赤峰黄金2020-2022 年度累计矿产金产量未达到30.50 吨，同意其此次认购赤峰黄金股票的锁定期延长至赤峰黄金连续三年累计矿产金产量不低于30.50 吨且矿产金产量达到16 吨/年之当年年末。
　　我们认为，此次定增如能成功完成，一是实现了高管全面激励，并引入着眼长远的战略投资者（锁定期36 个月），可以较大程度上优化公司的股东结构和治理机制，并为接下来内生扩产和外延发展奠定财务和战略协同基础；二是核心管理层对2020-2022 年矿产金产量不低于4.5、10、16 吨的特别承诺显示了极强的成长性，超出此前市场预期，并通过延长锁定期的方式强化了市场信心。
　　本次定增主要用于补充流动资金和改善财务状况。据公告，此次募集资金将用于补充流动资金8 亿，偿还金融机构贷款6.84 亿。一是补充流动资金。公司通过本次非公开发行补充流动资金，可以增强企业竞争力，提升行业地位，缓解运营资金压力，进一步扩展企业业务规模，从而提升盈利能力。二是改善财务状况。截至2020 年一季度，公司负债规模39.61 亿元，资产负债率50.86%，财务费用率2.42%。本次非公开发行股票实施完成后，公司资产负债率水平有望降低约8.8pct，并将优化公司的资本和财务结构，进一步提升公司的行业竞争力和抗风险能力。
　　我们再次重申，赤峰黄金的发展已迎来两大拐点。第一，公司发展战略和治理机制迎来拐点。一是王建华先生2019 年12 月担任新一届董事长，全面重塑公司发展理念和治理机制；二是战略聚焦黄金矿山主业，大刀阔斧推行结构改革，拟剥离雄风稀贵、安徽广源等非矿资产；三是理顺激励机制，核心管理层拟参与定增，实现较强的股权激励。第二，老挝金矿提前投产，矿产金迎来高速成长期，根据公司核心管理人员承诺，未来三年产量复合增速有望达到98%。
　　一是通过“建大矿、上规模”扩张国内现有黄金矿山，未来三年主要通过五龙黄金选厂改扩建项目提升产量。二是实施“一体两翼”发展战略，挖潜海外Sepon铜金矿山。 “一体”是指公司未来三年力争确保Sepon 铜金矿生产稳步提升，“两翼”是指通过加大探矿增储和低品位复杂矿石选冶回收利用增加Sepon 矿资源储量。我们认为，Sepon 矿作为老挝最大的有色金属矿山，成矿潜力巨大，在公司“一体两翼”战略的贯彻下，矿产金的储量和产量有望超出市场预期。
　　按照公司2020-2022 年矿产金产量分别不低于4.5、10、16 吨的规划，相对于2019 年2.07 吨的基数，2020-2022 年产量年均复合增速有望达到98%。
　　给予“买入-A”投资评级，6 个月目标价15.76 元。考虑到公司矿产金业务进入高速成长期，且金价中长期进入上行通道，我们假定2020~2022 年矿金产量分别为4.6、10.0 和16.0 吨，黄金均价分别为370、400、400 元/克，在此基　　础上，2020~2022 年归母净利润分别为5.5、12.2 和19.7 亿元，同比增速分别为191%、123%和62%，公司业绩成长性凸显。考虑到公司未来三年战略目标明确，公司治理机制显著优化，现有黄金矿山的增储和扩产的潜力强劲，同时考虑此次增发2.4 亿股后，总股本为19.04 亿股，按照当前10.49 元对应目前摊薄后市值约200 亿元，给予“买入-A”投资评级，6 个月目标价15.76 元，对应2021 年动态市盈率为25x，对应市值约300 亿元。
　　风险提示：1）老挝Sepon 铜金矿、国内矿山项目进度不及预期；2）黄金为主的相关有色金属价格低迷；3）境外项目遭遇不可抗力因素；4）本次定增能否通过股东大会和获得证监会核准存在不确定性。
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