极具成长性的黄金矿业新星。赤峰黄金创建于2005 年，2012 年借壳ST 宝龙上市，坚持“双轮驱动，以矿为主”的发展战略，拥有完善的黄金采选与稀贵金属综合回收布局。矿产金方面，公司国内经国土部门备案的黄金资源储量约55.75 吨，旗下三座金矿均为少有高品位富矿床，平均品位高于5g/t；2018 年，公司收购老挝Sepon 铜金矿90%股权，拥有黄金资源量39.6 吨，平均品位3.6g/t，铜资源量53.34 万吨，平均品位2.0%，且增储、扩产潜力较大。资源综合回收方面，2014-2015 年收购雄风环保100%股权和广源科技55%股权，进入资源综合回收利用和废弃电器电子产品处理业务。目前Sepon 铜矿在产，金矿计划2020 年投产，叠加国内金矿扩产，公司矿产金业务有望迎来高速扩张期，再考虑金价进入中长期上升通道，公司业绩的成长性更加凸显。
王建华先生担任公司董事长，全面重塑公司发展理念和治理机制。王建华先生于2018年9 月担任董事主持公司联席办公会，2019 年12 月正式担任董事长。王建华先生曾任山东黄金集团董事长、紫金矿业总裁、云南白药控股有限公司董事长，具有掌舵大型优秀企业集团的高超管理才能和丰富管理经验，在业内享有较高的威望和知名度，其担任董事长有望全面重塑公司发展理念和治理机制，提高新的一届领导班子的认知水平，聚焦矿业主业，深化内部改革，强化激励机制，全方位调动公司内外部资源和积极性，为公司腾飞奠定坚实基础。
聚焦黄金主业，制定“三年发展战略规划”，矿产金有望迎来高速成长期。一是通过“建大矿、上规模”扩张国内现有黄金矿山，未来三年主要通过五龙黄金选厂改扩建项目提升产量。二是实施“一体两翼”发展战略，挖潜海外Sepon 铜金矿山。据公告，Sepon 铜金矿目前年产约7.5 万吨阴极铜，金矿2020 年开始开采，设计年产金约5 吨。“一体”是指公司未来三年力争确保Sepon 铜金矿生产稳步提升，“两翼”是指通过加大探矿增储和低品位复杂矿石选冶回收利用增加Sepon 矿资源储量。我们认为，Sepon矿作为老挝最大的有色金属矿山，成矿潜力巨大，在公司“一体两翼”战略的贯彻下，矿产金的储量和产量有望超出市场预期。
注入翰丰矿业优质铅锌矿资产，并成功完成配套融资5.1 亿元人民币，引入优质战略投资者，为公司带来稳定的业绩支撑和资金支持。2019 年11 月7 日，公司作价5.1亿元完成收购瀚丰矿业100%股权，取得东风和立山2 个采矿权和2 个探矿权，其生产规模计划将从26.4 万吨/年扩产至44.9 万吨/年，业绩承诺2019-2021 年扣非后净利润不低于4,211、5,088 和6,040 万元，对应2019 年PE 约12x。另外，2020 年1 月9 日公司成功完成5.1 亿元配套融资，并引入社保基金一一八组合、内蒙古金融资产管理有限公司等优质战略投资者，为公司经营和长远发展增添助力。
雄风环保顺应冶炼行业环保要求提升大势，聚焦银、钯、金等品种的再生资源回收，有望提升盈利能力。公司目前拥有资源回收年处理能力13 万吨，聚焦银、钯、金等稀贵金属，随着再生资源行业逐步规范和环保要求提升，公司的原料获取和产业整合能力将得以强化，再加上稀贵金属价格有望上行，公司盈利能力有望提升。
给予“买入-A”投资评级，6 个月目标价8.2 元。考虑到公司矿产金业务有望进入高速成长期，且金价中长期进入上行通道，我们假定2019~2021 年矿产金产量分别为2.3吨、4.9 吨和9.8 吨，黄金均价分别为313、350、380 元/克，在此基础上，2019-2021年归母净利润分别为2.5 亿元、4.5 亿元和10.0 亿元，2019 年扭亏为盈，2020-2021 年同比增速分别为81%和121%，公司业绩成长性凸显。考虑到公司未来三年战略目标明确，公司治理机制显著优化，现有黄金矿山的增储和扩产的潜力强劲，给予“买入-A”投资评级，6 个月目标价8.2 元，对应2020 年动态市盈率30x。
风险提示：1）老挝Sepon 铜金矿、国内矿山项目进度不及预期；2）黄金为主的相关有色金属价格低迷；3）境外项目遭遇不可抗力因素。
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