根据国家电影局数据，2019 年全国电影总票房642.66 亿元（含服务费），同比增长5.4%，其中国产电影票房411.75 亿元，同比增长8.65%，市场占比达64.07%；城市院线观影人次17.27 亿。2019 年新增银幕9708 块，全国银幕总数达到69787 块，银幕数同比增长16.2%，TOP10影投公司市占率略有提升。电视剧行业中持有《电视剧制作许可证（甲种）》机构从上一年113 家下滑至73 家，下降33%；上线剧集从2018年的445 部下降到2019 年的351 部，下降21%。
从行业供需的边际变化来看，我们认为供给方变化可概括为：1）参与者出清：甲种证机构数下滑；2）项目去库存：开机备案数减少与库存上映；3）确定性增强：预售等新合作模式；4）收入来源多元化：
　　需求方情况可概括为：1）影视内容消费刚需较强；2）2019 年之中国产内容表现尤为强势；3）网络平台竞争持续之外，内容渠道有可能继续增加。基于以上分析，我们认为长期来看，有较强的组局和制作能力、平台资源与监管能力，拥有融资平台优势及适应新形势新技术前瞻布局的、能够持续生产优质内容的头部制作公司业绩有望回暖，估值有望提升。
4G 背景下移动互联网普及以来内容形式发生了大量变化，包括但不限于：长视频消费主战场由台端转向网端，UGC 先行发展至PGC 模式的短视频平台异军突起，内容变现方式从B 端拓展至C 端，广告植入与带货模式兴起等。内容的形式在变，但内容行业“基于强IP 讲好故事”的核心始终不变。此外，5G 落地背景下的AR/VR 技术发展有望为内容行业带来新的变化可能：1） VR/AR 内容体验感更突出，故对周边衍生的拉动作用更强；2）VR/AR 内容制作的壁垒比预期高，需要兼备游戏、影视的双要求，同时拥有较强的硬件设施、技术实力与共情程度更高的“讲故事”的能力；3）分发环节将会重构，入局方更多，包括运营商、硬件商、内容方等，AR/VR 内容的分发将引进新的技术标准与牌照许可，硬件的革新也会对现有娱乐内容分发渠道带来较大变革，能持续产出优质内容的上游公司有望受益于产业链价值边际变化。
投资建议：我们通过总结2019 年行业数据与背后产业变化，判断影视内容行业在经历较为集中的调整之后已经走出至暗时间。快速的行业出清大浪淘沙之后留存下来较有项目把控能力、制作宣发能力、融资平台实力及公关能力的头部影视公司，在依旧旺盛的娱乐内容消费　　需求面前价值凸显，新技术与传播方式变化背景下的适应能力同样是考量内容公司的重要标准。我们推荐在国漫领域有明显先发优势的光线传媒，关注IP 矩阵丰富、变现方式多元的奥飞娱乐；推荐业务线梳理清晰、明年重要电影作品《封神》上线的北京文化，影视内容与院线业务有望迎来双拐点的万达电影、中国电影；关注电视剧头部公司慈文传媒等的盈利修复，同时关注VR 内容稀缺标的恒信东方。
风险提示：内容监管不确定性、项目进展不及预期、新技术赋能不及预期等。
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