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战略进军大健康OTC市场 增持评级

2015-01-30 来源:西南证券
事件:我们近期对公司进行了调研,就其当前业务状况以及未来发展战略进行 沟通交流。 “产能提升+营销网络扩张”促进莎普爱思滴眼液持续快速增长。莎普爱思滴眼 液为白内障治疗滴眼液的领导品牌,2010-2013 年复合增长率约为 58%,2014 年预计销售收入为 4.8 亿元(该产品占白内障药品市场份额约 25%);50 岁以 上老人会有不同程度的白内障,但白内障知晓率和诊疗率低,整个患者 群体对莎普爱思滴眼液使用率不到 2%。我们认为:该产品将出现持续的快 速增长,其主要原因是:1)滴眼液产能释放有助于其增长。公司的 2000万支 滴眼液(含 1500万支莎普爱思滴眼液)生产线募投项目进展顺利,解决产能瓶 颈;2)持续加大推广力度。加快广告费用方面持续投入,并建立 1000人销售 队伍跟踪终端动态,通过宣传教育培育患者白内障治疗习惯。 甲磺酸帕珠沙星滴眼液通过 2015 年招标有望实现放量。该产品是第四代喹诺 酮类药物,为国家二类新药。由于该产品为处方药,暂时中标省份极为有限, 目前主要在民营医院销售。预计 2015年招标后销量有望迅速提升,且年产 500 万支的生产线竣工后,也将为产品放量提供产能保障。 公司长期战略志在大健康 OTC 市场。公司拟与吉林东丰的子公司成立强身制 药。强身制药主营业务包括改善睡眠、补肾壮阳等大健康产品,是公司进入大 健康 OTC 市场的第一步。公司拥有 1000 多人的 OTC 类销售队伍,采用全渠 道管理,已建成了覆盖全国大部分省份和地级市的 145 个营销网点,在 OTC 产品推广方面具有显著优势。我们认为:公司后续很可能通过并购等方式整合 众多大健康类 OTC 类产品,与当前销售渠道产生众多协同效应。 盈利预测及投资建议。预计 2014-2016年的每股收益分别为 2.12元、2.77元、 3.65 元,对应市盈率分别为 46倍、35倍、27倍,估值比较合理。考虑到公司 属于眼科用药的龙头地位及外延式扩张预期,且随着产能释放未来三年业绩将 高增长,给予 40 倍估值,对应目标价为 110.8 元/股,首次覆盖给予“增持” 评级。 风险提示:项目建设进度不达预期风险、产品增速下滑风险