信达证券发布研究报告指出，随着中石油、中石化、中海油2024-2025合同年管道气定价方案的陆续出台，城燃公司毛差有望得到修复。在天然气顺价机制推进、上游气价回落、经济复苏及“双碳”政策的背景下，国内天然气消费量预计将持续增长。2024年，城燃公司盈利有望继续改善，特别是拥有多元化气源的城燃公司受益更为显著。此外，上游气源方面，受近期海外天然气价格回落影响，公司进口气成本端有望优化，天然气销售板块利润贡献可期。
【推荐标的】城燃公司推荐标的包括A股的新奥股份(600803)(600803.SH)、深圳燃气(601139)(601139.SH)、佛燃能源(002911.SZ)以及港股的新奥能源(02688)、昆仑能源(00135)、华润燃气(01193)、中国燃气(00384)。上游气源方推荐标的为中国石油(601857.SH)。
【事件背景】中石油、中石化、中海油分别出台了2024-2025年管道气定价方案。3月15日，中石油发布了2024-2025年管道气价格政策，对气量分类、价格上浮幅度、资源配置比例等方面进行了调整。
【定价方案调整】本次定价方案将居民气量与非居民气量并轨为管制气量，进行统一定价。管制气价格在门站价基础上上浮18.5%，非采暖季中管制气量占合同总量的65%，采暖季占比55%；非管制气的固定量部分价格在门站基础上上浮70%，非采暖季中非管制气固定量占总合同量的32%，采暖季占42%，非管制气的浮动量部分与进口现货价格联动，气量占比3%；另有调峰量，在基准门站价格基础上上浮100%。
【信达证券观点】信达证券认为，将管制气中的居民气量及非居民气量并轨，统一上浮18.5%，有利于下游顺价及市场化的推进。预计非居民气量占比较大的城燃公司管制气采购成本或将有所下降。
非采暖季的管制气量供应比例进一步下调5%，非管制气量供应比例相应上调，反映了国内上游大型资源供应商资源池中，国产常规气的比重降低，国产非常规气、海外LNG等市场化气源的比重正在上升。
【市场化气源价格下降】2023年以来国内外天然气供需关系紧张局势缓解，市场化气源价格大幅下降。中石油本合同年非管制气价格上浮比例同比下降10%，定为在门站价基础上上浮70%。
【销售价格调整】信达证券测算，2024年采暖季中石油管道气综合售价同比小幅下降。不同城燃公司根据自身居民、非居民气量的不同比例，向中石油购气的成本变动幅度略有差异。
【盈利改善预期】我国天然气顺价机制持续推进，上游降本、下游顺价叠加气量修复，2024年城燃公司盈利有望继续改善，拥有多元化气源的城燃公司受益更为显著。
【售气量提升】售气量方面，上游气价回落、经济复苏及“双碳”政策推进下国内天然气消费量有望持续增长，推动城燃公司售气量的提升。
【投资建议】信达证券建议关注城燃公司，如新奥股份(600803.SH)、深圳燃气(601139.SH)、佛燃能源(002911.SZ)等，以及上游气源方中国石油(601857.SH)。
【风险提示】需警惕国内外气价大幅上行、顺价政策推进情况不及预期、天然气消费需求增长不及预期等风险。