中金发布研究报告称，维持中国旺旺（00151）“跑赢行业”评级，考虑需求疲弱，下调23/2024财年盈利预测3.1%/3.3%至37.44/40.93亿元，目标价下调6.5%至5.8港元。公司1HFY23收入113亿元，同比+4.1%，归母净利润17.3亿元，同比+8.5%；业绩符合市场预期。中期未派发股息，主因美元贷款利率较高、公司考虑海外资金使用安排，该行预计公司年末或派发财年股息。
中金主要观点如下：
需求疲弱下收入温和复苏，米果及乳饮料表现好于休闲食品。
1HFY23公司于需求疲弱下收入温和复苏，分品类看，1HFY23米果类、乳饮类及休闲食品类收入分别同比+4.5%、+7.1%及-1.5%；具体看：1）米果产品受益于提价及海外市场、新兴渠道拓展（海外及新兴渠道占比分别20%、10%，同增双位数），延续稳健增长趋势；2）乳饮类低基数下取得恢复性增长，主因餐饮渠道、礼盒场景修复及营销活动推广，其中收入占比约一半的罐装牛奶同比增长约2成；3）休闲食品增长小幅承压，主因冰品因出货节奏导致报告期内同比下滑中高个位数，糖果同增高个位数，对冲冰品不利影响。
成本压力趋缓，毛利率改善兑现。
公司1HFY23毛利率45.2%，同比+2.4ppt，主要由于棕榈油、包材等成本价格走弱以及公司此前提价效果逐步显现。分品类看，1HFY23米果类、乳饮类及休闲食品类毛利率分别同比增加6.6ppt、2.0ppt、0.8ppt。1H营业费用率26.2%，同比-0.3ppt，主要受益于运输费率下降及严格的广促费用管控。整体看，1HFY23营业利润率/净利率分别同比+2.8/0.6ppt，净利率提升幅度稍弱主因财务费用增加。
渠道及产品多元化策略持续推进，成本趋缓背景下利润率或有望继续修复。
公司持续拓展新兴渠道及海外市场，新兴渠道米果及休闲食品1HFY23取得双位数增长，海外市场亦实现高双位数增长；此外，公司持续推广新品努力下，过去五年新品收入比重亦达双位数。该行预计渠道及产品多元化有望助力公司中长期实现稳健增长。展望2HFY23，该行预计成本下降红利或有望继续释放，全脂奶粉成本或同比下降中双位数；此外在公司偿还美元贷款后，该行预计2H财务费用同比亦有缩减；整体看，该行预计成本及财务费用下降有望助力2H利润率继续修复。
风险：需求疲弱；原材料价格上行；新品和新渠道贡献低于预期。
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