【铁矿市场动态：供需两端有望好转，估值存回升动力】
今年上半年，进口铁矿总库存同比增加 2800 万吨。一季度建材需求的供需错配致港口铁矿大幅累库。海外维持高发运节奏，铁水产量持续恢复，但港口库存仍高位。本轮铁矿价格回调主因宏观预期和资金，供需基本面变化不大。需求端，建材需求有望持续修复，专项债和特别国债有望较快形成实物工作量，制造业用钢需求韧性有望维持。铁矿供需两端边际好转有望获市场交易，港口铁矿总库存有望开启去库周期，去库力度约 1500-2000 万吨，接近去年同期水平。整体看，当前铁矿盘面估值中性偏低，中长期估值有较强回升动力。
【国内铁矿净供应增幅】
从钢联高频数据看，2024 年年初至今，全球铁矿周度发运 2942 万吨，同比增长 4.6%/2700 万吨。澳巴铁矿全球发运量周度均值 2394 万吨，同比增加 1.8%/890 万吨。其中，澳洲周度发运均值 1744 万吨，同比回落 0.5%/200 万吨；巴西铁矿周度发运均值 650 万吨，同比增长 8.6%/1080 万吨。2024 年年初至今非澳巴矿周度发运均值 548 万吨，同比增长 18.9%/1830 万吨。从海关进口数据看，2024 年 1-5 月份进口铁矿 51397 万吨，同比增加 7%/3400 万吨。考虑钢材出口折算国内铁矿消费，年初至今国内铁矿供应量同比增加近 2000 万吨，进口铁矿港口总库存累库 2800 万吨左右，国内铁矿消费量同比下降 800 万吨。
【上半年国内终端需求恢复情况】
5 月地产销售面积当月同比-20.7%，新开工面积同比-22.8%，地产数据低位徘徊。5 月统计局口径房价下跌幅度扩大，地产仍处底部运行。6 月中央要求着力推动已出台政策措施落地见效，继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施，预计下半年政策端会对地产进一步托底。5 月基建投资增速放缓，大口径基建投资同比 3.8%，低于前值的 5.9%。上半年基建投资开工整体偏低，专项债发行和特别国债落地实物工作量存较强时滞，下半年有望加快形成实物工作量。5 月制造业投资增速维持高位 9.4%，高于前值的 9.3%，制造业用钢显著较好，上半年部分对冲地产和基建用钢下滑。一季度国内终端基建受资金因素影响大，建材需求同比大幅回落超 2000 万吨，二季度开始建材需求持续较快恢复，上半年地产新开工对用钢需求影响较大。2024 年年初至今，国内铁水产量同比回落 4.1%/1600 万吨，粗钢产量同比回落 1.9%/900 万吨，国内建材消费量同比回落 13.5%/2500 万吨，非建材消费量同比增长 5%/1000 万吨，国内钢材净出口增加 800 万吨，国内总需求同比回落 4.8%/2000 万吨。
【海外需求韧性对钢材价格的支撑】
2024 年一季度海外用钢需求维持较强韧性，一季度全球除中国外粗钢产量 21253 万吨，同比增加 7.3%/1440 万吨，全球除中国外生铁产量 10447 万吨，同比增加 1.9%/190 万吨，海外铁元素总消费量 23624 万吨，同比增加 9.4%/2000 万吨。海外铁元素消费量维持去年下半年较高水平，去年一季度低基数也是原因之一。从全球铁元素供需平衡表看，2023 年铁元素消费量的边际增量来自海外，今年上半年边际增量依然来自海外，呈现出铁矿估值高于国内定价钢材的特征，且这一格局下半年难有显著改变。进入 7 月，海外铁元素消费量预计延续当前偏高水平，海外市场高需求有望上半年延续。
【粗钢产量调控对钢材价格的支撑】
今年上半年政策端开展粗钢产量调控工作，具体落地执行力度对市场影响大。从终端钢材用钢需求推演，今年国内用钢需求预计下降 1500 万吨，出口需求增量在 500 万吨左右，若粗钢产量调控压减 1500-2000 万吨，国内钢材或有小幅缺口。但政策预期对钢材价格的支撑，会通过利润估值逻辑给予炉料价格一定支撑。对比看，2021 年上半年粗钢平控预期持续获市场交易，但钢材高价格会给炉料较高估值，而 2021 年下半年终端需求较快回落，钢厂主动减产致黑色产业链价格共振下跌。因此，粗钢产量调控对市场的影响核心在于终端钢材是否存较大缺口，即使供需层面走弱，钢材高价格对炉料价格支撑性较强。总结而言，粗钢平控政策推行更多是在情绪层面给炉料利空，短期对价格或有冲击，但粗钢平控执行对钢材价格的支撑会部分对冲炉料需求端利空。
【当前铁矿估值】
今年上半年进口铁矿总库存同比增加 2800 万吨，一季度建材需求的供需错配致港口铁矿大幅累库。海外维持高发运节奏，铁水产量持续恢复，但港口库存仍高位。本轮铁矿价格回调主因宏观预期和资金，供需基本面变化不大。需求端，建材需求有望持续修复，专项债和特别国债有望较快形成实物工作量，制造业用钢需求韧性有望维持。铁矿供需两端边际好转有望获市场交易，港口铁矿总库存有望开启去库周期，去库力度约 1500-2000 万吨，接近去年同期水平。整体看，当前铁矿盘面估值中性偏低，中长期估值有较强回升动力。