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周荣芳:深化债券市场对外开放

2018-11-05 09:32 来源: 和讯名家

周荣芳:深化债券市场对外开放

编者语:

“债券通”开通至今已一年有余,上海清算所总经理周荣芳梳理了上海清算所在“债券通”方面做的主要工作和“债券通”业务运行取得的效果。她认为“债券通”的成功实践生动阐释了深化改革与扩大开放之间的辩证关系,是对改革开放四十周年的最好纪念。敬请阅读。

文/周荣芳(上海清算所总经理)

2018年7月3日,“债券通”喜迎开通一周年。“债券通”的成功实践生动阐释了深化改革与扩大开放之间的辩证关系,是对改革开放四十周年的最好纪念。作为“债券通”业务主要实施机构之一,上海清算所充分体会到,基础设施互联互通对金融市场深化改革与扩大开放至关重要。

上海清算所“债券通”方面主要工作

扎实落地多级托管和名义持有人制度。多级托管和名义持有人制度是“债券通”对外开放创新模式最为关键的一个顶层设计突破。上海清算所会同国际资本市场协会(ICMA)、亚洲证券金融市场协会(ASIFMA)等权威组织、律所等专业机构,向境外投资者等相关方广泛深入解释相关制度内涵,也积极推动与境内有关规章、政策的对接。上海清算所通过与境外托管机构即香港金管局CMU建立规范的境外投资者债券持有余额及变动明细的信息报送机制,严格落实人民银行对“债券通”业务境外投资者参与情况的穿透式监管要求。

进一步提升结算功能。上海清算所连接跨境人民币支付系统(CIPS),共同为“债券通”提供安全高效、全自动化的DVP结算服务。CIPS(二期)上线后,上海清算所已全面支持付款方发起、托管机构发起的DVP结算。“债券通”开通一年来,上海清算所处理的结算业务总量占比近80%,一个重要原因就是DVP结算服务符合了境外投资者对结算流程合规性安全性的要求。此外,上海清算所通过系统升级,将结算周期从T+0、T+1拓展到T+N,境外投资者对此给予充分肯定和高度评价。

优化面向发行人的服务。“债券通”业务推出后,境内发行人需要更多考虑境外投资者诉求,提升相应服务。在债券的产品识别问题上,上海清算所为服务发行人申请和配发国际证券识别编码(ISIN),针对企业发行人多、债券数量多的实际,设计推出发行人网站服务平台创新服务,目前托管的超过2万只债券已全面申请配发ISIN。在税收代扣代缴功能问题上,上海清算所已提前开发税收代扣代缴的系统功能。

优化面向投资人的服务。上海清算所服务金融对外开放、人民币国际化,多方面提升投资人体验。为解决境外投资者参与中国债券市场的语言问题,上海清算所通过系统功能升级,2017年底已为境外投资人提供100多种中英文双语单据,发布境外投资者适用的业务规则英文版本,并制作有系列中英文双语介绍手册。

针对香港强积金投资境外债券必须将其托管机构纳入香港积金局《核准中央证券寄存处名单》的要求,上海清算所主动向香港积金局申请,从提供材料到今年6月正式纳入名单,历时半年多。自此,香港强积金投资上海清算所托管的债券不再受限。

通过国际合作,进一步丰富面向发行人和投资人的服务。发行人服务方面,上海清算所与卢森堡交易所探讨通过基础设施之间的跨境合作,依托其全球市场最大的绿色债券平台,为“债券通”债券发行提供国内外同步的信息披露服务。农业发展银行在上海清算所先后发行的三期“债券通”绿色金融债券,通过配套这一创新服务,有效提升了境外投资者的参与兴趣,“债券通”相应地也覆盖到了更多境外投资者。

投资人服务方面,上海清算所在提供债券估值服务基础上,对外发布了中国信用债AAA级同业存单指数、中高等级短期融资券指数等一系列银行间债券指数。目前,上海清算所正在与境外商业机构、基础设施等开展广泛探讨,希望通过主动设计并营销推广债券ETF产品,为境外投资者参与我国债券市场提供更多的、跟踪指数的被动型投资新选择。

“债券通”业务运行取得预期效果?

一年来,“债券通”运行情况良好、取得积极效果。根据公开数据,通过“债券通”进入我国银行间债券市场的境外投资者已超过300家,进入我国银行间债券市场的境外投资者总数已超过1000家。发行环节上,在同时面向境内外投资者发行的30只债务融资工具中,境外投资者认购的规模总体超过了12%;交易环节上,2018年6月份,“债券通”交易规模超过1300亿元,比5月份增长97%;托管余额上,境外投资者持有债券已超过1.4万亿元,较“债券通”推出时增长70%。从上海清算所的角度,以下数据也可充分表明“债券通”业务的发展。

托管余额的增长。截至2018年5月底,境外投资者在上海清算所持有的债券余额从388.24亿元增长到2266.25亿元,增长了4.84倍。净增长量方面,“债券通”占比达到了46.2%,将近一半;持有占比方面,上海清算所托管的债券余额中,境外投资者持有占比从0.24%上升到了1.26%,增长4.25倍。这说明“债券通”有力带动了境外投资者的参与,助推了总体参与规模的显著扩大。

交易活跃程度的增长。截至2018年5月底,上海清算所结算的“债券通”交易,平均每家境外投资者开展交易24笔、结算金额34.16亿元。同期,上海清算所结算的直接入市的境外投资者交易,平均每家开展交易5笔,结算金额8.54亿元。境外投资者在“债券通”渠道下的交易活跃程度和结算规模,明显高于直接入市渠道。

交易债券品种结构的变化。截至2018年5月底,上海清算所结算的“债券通”交易金额共计3519亿元,其中高信用等级的非金融企业债券占比已接近10%,在我国信用债券市场信用评级不够精确、违约事件时有发生的情况下,表明境外投资者对信用债券的信心、对中国债券市场的信心。

我认为,在这些数据反映的业务效果之上,更应该注意到,境外投资者“一点接入”我国债券市场的“债券通”模式,无论是境内基础设施还是境内监管机构,在理念认识以及实务操作上,都带来了深刻变化和长远挑战。

在直接入市模式下,境外投资者通过境内结算代理人的操作代理等服务全程参与我国债券市场交易结算,结算代理人扮演了“翻译”“管家”的角色。可以说,上海清算所通过结算代理人对境外投资者进行间接服务、监管机构对境外投资者的管理抓手也主要是境内的结算代理人。在“债券通”模式下,境外投资者直接与报价机构开展交易,同时通过境外现有托管结算服务机构“一点接入”境内基础设施。一方面,境外投资者降低了对我国债券市场政策法规、操作惯例等的学习成本,提高了参与效率;但另一方面,境内基础设施、境内监管机构也就要直接面对境外基础设施、境外专业服务机构等,对其熟悉了解并最大程度地主动为我所用,成为一项值得重视的战略任务。

我国债券市场开放新征程展望

习近平主席在博鳌亚洲论坛2018年年会开幕式上明确指出,中国开放的大门不会关闭,只会越开越大。易纲行长也表示,将大幅度放开金融业对外开放,提升国际竞争力。近期有关部门推出了取消QFII资金汇出比例限制、QFII(RQFII)本金锁定期要求等资本项目的开放新措施。

我国债券市场对外开放,从2005年起步,历经了熊猫债、三类机构入市、发行人和投资者扩容、境外发债等重大“节点”。站在“债券通”这个新的“节点”上,展望债券市场对外开放的新征程,提出以下几点建议。

积极稳妥地完善“债券通”有关业务安排。从了解的市场情况看,“债券通”业务安排有待优化的环节主要是:如何快速便捷地备案,缩短境外投资者的入市时间;如何及时充分地披露境外投资者特别是非法人产品的信息,便利报价机构营销交易对手;如何细化人民币资金汇兑的政策要求,扩大对境外投资者的服务供给;是否能考虑参照股票市场做法,给予境外投资者一定时期的税收豁免优惠。应积极稳妥地解决这些问题,宜早不宜迟、宜快不宜慢。

适时开放回购交易、衍生品交易。目前“债券通”仅有现券交易。在与市场交流过程中,境外投资者普遍希望能够通过“债券通”渠道参与回购交易以及衍生品交易。因此,应当考虑适时放开这些交易品种,满足境外投资者持有债券后进行流动性管理以及管理利率、汇率、信用等风险的需求。当然,可以设置相应审慎监管要求,既能放得开,又要管得住。道理上讲,符合一定条件的境外投资者通过直接入市、“债券通”两种渠道参与我国债券市场,可以开展的业务应当大致相同。

适时引入中央对手清算机制。基于上海清算所在银行间市场以及跨境清算方面的经验,机构在进行非现货产品交易前双方需要签订主协议、管理交易对手信用风险设置授信额度,并在交易达成后管理种类繁多的抵押品。目前,境内外市场在具体业务操作过程中存在较大差异。例如,国际市场回购交易主要适用GMRA协议,衍生品交易适用ISDA协议;银行间市场回购交易和衍生品交易主要适用NAFMII协议。引入中央对手清算机制能有效地解决这方面可能存在的问题。上海清算所作为人民银行认定的合格中央对手方,在美国、欧盟的合格中央对手方认证上都取得积极进展,已向银行间市场提供包括债券现券、回购交易和利率互换、外汇期权等衍生品交易在内的多项中央对手清算服务,抵押品管理的服务也持续丰富。这些经验和安排为“债券通”引入中央对手清算机制提供了制度保障和系统支持。

引入更多基础设施互联互通,强化“一点接入”功能,使更多境外资源主动地为我所用。上海清算所与CMU在“债券通”的合作,是跨境托管结算基础设施互联互通的成功尝试。真正实现境外投资者通过基础设施互联互通“一点接入”我国债券市场,客观上需要引入更多基础设施互联互通,最大程度地满足不同国家和地区、不同类型境外投资者在不同监管条件下、以不同方式参与我国债券市场的差异化需求。“债券通”业务开通后,主要国际托管机构以及多个国家的托管机构纷纷主动接触上海清算所,希望探讨通过多样化的基础设施互联互通安排,更大程度为境外投资者参与中国债券市场提供便利。

下一步,上海清算所将坚决贯彻人民银行决策部署、充分倾听市场意见建议,致力于为“债券通”提供安全高效的托管结算基础设施服务,保障我国债券市场进一步深化改革开放。(完)

本文首发于微信公众号:金融读书会。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

(责任编辑: 赵艳萍)
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