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长假过后海外市场疯狂表演能否延续——华创债券专题20181007

2018-10-07 14:34 来源: 和讯名家
  一、十一期间国际市场债券市场大跌

  随着美国经济数据向好,美联储高官相继表态将继续加息、薪资增速维持高位等导致10年期美债收益率飙升并突破3.2%。美国经济数据亮眼导致美债收益率飙升。周三公布的ADP就业数据十分强劲,数据显示私营部门9月增加了23万个职位,远高于18.5万的预期,随后美债收益率大幅上涨,10年期美债收益率上涨7bp达到3.12%。周五公布非农就业数据,虽然新增就业人数,但前两个月就业人数大幅上修,薪资增速维持高位,失业率降至3.7%,使得美债收益率大幅上行。多位美联储高官表达对美国经济的乐观看法和持续加息的想法,促使美债收益率走高。

  二、10年期美债还有多少上升空间?

  近期美债收益率成功突破3.2%,刷新七年以来新高,未来美债收益率的顶部在哪里?目前来看,美债收益率自2017年底上行了70bp左右,如果按照近5年来美债的年均100bp的波动幅度来看,下半年美债收益率还有近30bp左右的上行空间,美债收益率可能会进一步上升。美国经济持续向好叠加通胀预期走高,美债收益率未来还有上升空间。对于美债而言,我们认为供给、经济基本面持续向好、通胀走高、美联储持续加息是推升其收益率的主要原因,这几点决定了美债收益率仍将继续上行。当美债成功突破3.22%之后,未来还有上行空间。

  三、美元指数近期反弹,年前可能维持震荡

  年前美元指数可能维持震荡。我们认为,在目前经济基本面美强欧弱以及美联储持续加息和缩表的情况下,短期内美元指数仍有震荡偏强的支撑,但是以下几个风险是需要关注的重点:首先,将要举行的中期选举料将对美元产生压力。目前市场一致认为共和党将失去众议院多数权,这将使得特朗普政策推行受阻,将打压美元指数,而后若中期选举民主党如愿夺回众议院,美元指数料将承压;其次,年底前欧央行将退出QE,则市场对于欧元区货币政策收紧的预期可能再起,也将对欧元形成支撑,打压美元;再次,英国脱欧进入关键阶段,如果脱欧较为顺利,则短期内英镑料将走强,不利于美元指数;最后,近期日央行再度减少购债规模,引发日债收益率上升,若日本央行进一步边际收紧货币政策,将支撑日元打压美元。因此,虽然美元目前较为强势,后续可能将有所震荡。

  四、地缘政治风险频发叠加供需支撑油价继续上行

  对于年前国际油价走势,我们认为地缘政治依然是影响油价的主要原因,需要关注以下几点,一是需关注11月4日大限将至,美国是否会继续施压其他国家减少从伊朗进口原油。二是关注委内瑞拉、尼日利亚、安哥拉等国原油产量是否继续下滑。三是伊朗后续是否采取反制措施,若其封锁霍尔木兹海峡。

  从供需以及库存的角度看,同样支撑油价上涨。在俄罗斯和OPEC领衔的减产协议下,目前原油市场供给过剩的现象已经基本消失,从原油库存可以看出,前期原油库存不断下降,目前已经降至较低水平。至于市场担忧的美国页燃油供给可能大幅增加,美国石油生产商公开对其进行否认,称“很多美国页岩油生产商已经制定了2018年支出预算,他们对增加支出用以增产会比较谨慎,因为不少股东要求提高股息及进行股票回购。所以,美国页岩油生产商不大可能因为伊朗事件增产。”同时,原油需求仍在持续增加,供需两端以及库存均显示,油价仍有进一步上涨空间。

  对于国内债市而言,考虑到国内央行今日降准或将对冲十一期间美债收益率飙升带来的压力,假期后国内债市或将维持震荡,利率下行空间不大。后续来看,目前中美利差已经收缩至不足40bp的低位,若美债收益率继续上行将意味着中美利差有倒挂的风险,但是目前与2008年以前国内外形势已经大不相同,中美利差倒挂意味着国债的国际吸引力将大幅降低,无疑将加剧资本外流。美元近期升值导致离岸人民币汇率大幅贬值,在岸人民币假期之后或将补跌,若美国中期选举共和党意外大获全胜,美元短期走强概率较大,将加剧人民币贬值压力。国际油价的大幅上行已经导致本年国内成品油价格“十二涨”,对国内通胀产生的压力将逐步显现,从而施压国内债市。因此应该警惕海外市场未来走势对国内债市产生的影响。

  风险提示:油价超预期飙升本周国内沉浸在“十一黄金周”的喜悦之中,国际金融市场也热闹非凡,十年期美债冲破3.2%,全球其他发达国家债券收益率也明显抬升,油价升至85美元/桶,美元指数再次逼近96。那么这个假期究竟发生了什么,为何国际金融市场变动如此之大,对国内债市而言又意味着什么?

长假过后海外市场疯狂表演能否延续——华创债券专题20181007
一、十一期间国际债券市场大跌

  随着美国经济数据向好,美联储高官相继表态将继续加息、薪资增速维持高位等导致10年期美债收益率飙升并突破3.2%。首先,美国经济数据亮眼导致美债收益率飙升。周三公布的ADP就业数据十分强劲,数据显示私营部门9月增加了23万个职位,远高于18.5万的预期,随后美债收益率大幅上涨,10年期美债收益率上涨7bp达到3.12%。周五公布非农就业数据,虽然新增就业人数,但前两个月就业人数大幅上修,薪资增速维持高位,失业率降至3.7%,使得美债收益率大幅上行。

长假过后海外市场疯狂表演能否延续——华创债券专题20181007
其次,多位美联储高官齐亮相,表达对美国经济的乐观看法和持续加息的想法,促使美债收益率走高。美联储主席鲍威尔的发言显示,目前其对美国经济前景看法乐观,并且“不再需要低利率”以及“离中性利率距离仍然遥远”表明其认为美联储仍需要进一步加息,而且若通胀超预期走高,美联储可能以更加激进的方式应对。除此之外,另外几名今年或明年有投票权的联储高官也认为需要持续加息。
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二、10年期美债还有多少上升空间?

  在年初2018年年度策略会中,我们提出2017年以美债和德债为代表的发达国家债券波动性较小,2018年美债波动幅度将会扩大,很可能会突破3%《山雨欲来,谋定后动——2018年华创债券海外市场年度展望20180111》,我们始料未及的是,短端的四个月,美债收益率便升至3%。在今年年中策略会上我们由提到下一步美债收益率可能会朝着3.22%迈进《利率高位震荡,不如以静制动——2018年华创债券中期策略报告20180522》。本次美债收益率临近3%时,我们再度提示市场后期美债收益率将易上难下《美债再度接近3%,未来收益率易上难下——华创债券日报20180913》。近期美债收益率成功突破3.2%,刷新七年以来新高,未来美债收益率的顶部在哪里?目前来看,美债收益率自2017年底上行了75bp左右,如果按照近5年来美债的年均100bp的波动幅度来看,下半年美债收益率还有近20-30bp左右的上行空间,美债收益率可能会进一步上升。

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美债收益率未来还有上升空间。对于美债而言,我们认为供给、经济基本面持续向好、通胀走高、美联储持续加息是推升其收益率的主要原因,这几点决定了美债收益率仍将继续上行。当美债成功突破3.22%之后,未来还有上行空间。

  经济基本面方面,目前美国经济数据持续向好,失业率创四十八年以来新低,制造业和非制造业PMI均维持高位,消费者和投资者信心指数同样上升。除此之外,美国耐用品订单以及个人消费同比增速也显示美国经济依旧较非常强劲。因此,美国经济增速在近期下滑的风险并不大,将支撑美联储加息和美债收益率上行。通胀方面,更大范围的商品加征关税已经落地,根据我们此前的测算对美国通胀影响较大。除此之外,薪资增速维持高位,油价的进一步上行也将对美国通胀施加压力。美联储加息方面,年内还有一次加息,近期各大高官尤其是鲍威尔发表的讲话显示,美联储对美国经济和通胀十分乐观,减持逐步加息的步伐,并且若通胀超出预期,可能以更激进的方式应对通胀压力。供给方面,近期美国国会众议院筹款委员会在公布了新一轮税改,并希望能够在中期选举时争取更多选票。特朗普减税2.0计划公布,据估算,如果这项减税在通过的话,联邦赤字料将在10年内增加1.5万亿美元,意味着每年联邦赤字将再增加1500亿美元。同时,若中期选举共和党获胜,此后特朗普还可能继续推行此前公布的1.5万亿的基建政策,此前预计联邦政府将出资2000亿美元,这将令美债供给量也随之大增。若共和党失去众议院,则美债供给压力将有所缓解。不容忽视的缩表方面,美联储缩表速度已经达到峰值,目前缩表规模总已经达到2850亿美元,国债规模已经缩减1720亿美元,这与计划的目前缩减1800亿相差无几,说明美联储按照缩表计划执行。目前美债持有结构中外国投资者总持有6.2万亿,美联储持有2.3万亿,持有规模相当大,与此同时,美联储国债资产中中长期债券占比高达94%,这部分债券到期之后不再购买意味着美债需求将显著减少。

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三、美元指数近期反弹,年前可能维持震荡

  年前美元指数可能维持震荡。近期,在意大利预算问题冲击欧元、美国经济数据强劲以及美联储主席暗示后续继续加息的共同作用下,美元指数再度站上95,我们认为,在目前经济基本面美强欧弱以及美联储持续加息和缩表的情况下,短期内美元指数仍有震荡偏强的支撑,但是以下几个风险是需要关注的重点:首先,将要举行的中期选举料将对美元产生压力。目前市场一致认为共和党将失去众议院多数权,这将使得特朗普政策推行受阻,将打压美元指数,而后若中期选举民主党如愿夺回众议院,美元指数料将承压;其次,年底前欧央行将退出QE,则市场对于欧元区货币政策收紧的预期可能再起,也将对欧元形成支撑,打压美元;再次,英国脱欧进入关键阶段,如果脱欧较为顺利,则短期内英镑料将走强,不利于美元指数走高;最后,近期日央行再度减少购债规模,引发日债收益率上升,若日本央行进一步边际收紧货币政策,将支撑日元打压美元。因此,虽然美元目前较为强势,后续可能将有所震荡。同时需要关注新兴市场货币贬值压力,若以上几个事件发生,对新兴市场货币也难言利好,欧、日、英货币走强同样会引发新兴市场资本外流。

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四、地缘政治风险频发叠加供需支撑油价继续上行

  油价飙升风险不断增加。近期以来,受沙特和俄罗斯相继表示80美元的油价是合适的影响,油价大幅上涨,随后特朗普发推称OPEC垄断集团现在必须降低价格,对油价再度施压,同时,媒体报道称沙特和俄罗斯正在讨论增产的可能性,导致油价涨幅收窄。但是随后举行的主要产油国会议沙特和俄罗斯拒绝了特朗普的要求,一致排除了立即增产的可能性,称目前油价合适,无需增产,叠加市场担忧伊朗供给,导致油价大幅上涨,布伦特油价突破85美元/桶,创2014年以来新高。我们认为,后续油价可能处于震荡上行的趋势,若伊朗出口大幅下滑,不排除有突破100美元的可能。

  对于年前国际油价走势,我们认为地缘政治依然是影响油价的主要原因,需要关注以下几点,一是需关注11月4日大限将至,美国是否会继续施压其他国家减少从伊朗进口原油。此前我们提到,伊朗作为OPEC第三大、全球第五大产油国,2010年受到美欧相继制裁后产油量大幅下滑,导致国际油价随之大幅攀升,期间国际油价一直维持100美元以上的高位震荡。此前美国表示11月4日之前所有从伊朗进口石油的国家应将进口量削减至零,这表示美国试图完全阻止伊朗原油出口。目前日韩以及法国等国已经不从伊朗进口石油,而美国也开始对印度施压,若美国如愿大幅减少伊朗石油出口量,则沙特目前130万桶的闲置产能将不足以弥补伊朗220万桶的出口量,油价料将大幅上涨。

  二是关注委内瑞拉、尼日利亚、安哥拉等国原油产量是否继续下滑。委内瑞拉和利比亚受国内政治和经济原因产油量大幅下降,尼日利亚和安哥拉则受国内基础设施以及投资缺乏原油产量亦有所减少,这将部分抵消OPEC和俄罗斯的增产量。三是伊朗后续是否采取反制措施,若其封锁霍尔木兹海峡。伊朗总统鲁哈尼瓷器那访问欧洲时提到回应美国的制裁措施,首当其冲的就是封锁霍尔木兹海峡。这将会影响全球30%的原油供应,而近期伊朗海军的不断演习也在加剧紧张局势。若美国制裁伊朗引发更为严重的地缘政治问题,很可能会造成剧烈的供给冲击,导致油价暴涨。

  其次,从需求和库存的角度看,同样支撑油价上涨。经过大量减产,原油库存已经降至相对低位,但原油需求仍在不断上升,支撑油价进一步上涨。在俄罗斯和OPEC领衔的减产协议下,目前原油市场供给过剩的现象已经基本消失,从原油库存可以看出,前期原油库存不断下降,目前已经降至较低水平。至于市场担忧的美国页燃油供给可能大幅增加,美国石油生产商公开对其进行否认,称“很多美国页岩油生产商已经制定了2018年支出预算,他们对增加支出用以增产会比较谨慎,因为不少股东要求提高股息及进行股票回购。所以,美国页岩油生产商不大可能因为伊朗事件增产。”同时,美国经济十分强劲,日欧经济温和复苏,原油需求仍在持续增加,供需两端以及库存均显示,油价仍有进一步上涨空间。
长假过后海外市场疯狂表演能否延续——华创债券专题20181007
对于国内债市而言,考虑到国内央行今日降准或将对冲十一期间美债收益率飙升带来的压力,假期后国内债市或将维持震荡,利率下行空间不大。后续来看,目前中美利差已经收缩至不足40bp的低位,若美债收益率继续上行将意味着中美利差有倒挂的风险,但是目前与2008年以前国内外形势已经大不相同,中美利差倒挂意味着国债的国际吸引力将大幅降低,无疑将加剧资本外流。美元近期升值导致离岸人民币汇率大幅贬值,在岸人民币假期之后或将补跌,若美国中期选举共和党意外大获全胜,美元短期走强概率较大,将加剧人民币贬值压力。国际油价的大幅上行已经导致本年国内成品油价格“十二涨”,对国内通胀产生的压力将逐步显现,从而施压国内债市。因此应该警惕海外市场未来走势对国内债市产生的影响。

    本文首发于微信公众号:屈庆债券论坛。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

(责任编辑: 何一华)
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