调降幅度超预期，稳地产扩需求降成本
央行2月调整5年LPR利率点评
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文 财信研究院 宏观团队
伍超明 李沫 胡文艳
事件：2024年2月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR为3.45%，上次为3.45%；5年期以上LPR为3.95%，上次为4.2%（见图1）。快评如下：
5年期贷款市场报价利率（LPR）调降符合预期，但调降幅度高于预期。此次调整是对2023年10月中央金融工作会议、当年12月中央经济工作会议和2024年2月货币政策执行报告提出的“推动社会综合融资成本稳中有降”精神的落实。预计下一阶段宽松仍是货币政策主基调。
一、调降背景：稳地产、扩需求、降成本
一是稳定房地产市场。当前房地产市场尚未见底。从房地产高频数据看，1月份30大中城市商品房成交面积在去年同期极低基数（降幅40%）的情况下同比仍未转正，降幅近7%，表明一揽子房地产刺激政策效果低于预期，稳定房地产市场仍重任在肩，需宽松政策加力。此次调降5年期LPR幅度达到25BP，不仅弥补了2023年8月20日未调整的10BP缺口，还多调降了15BP，表明稳房地产市场的决心。
二是缓解国内需求不足矛盾。需求不足是当前经济的主要矛盾。从价格指标看，1月CPI和核心CPI分别同比增长-0.8%、0.4%，较上月下降0.5和0.2个百分点，均处于“零时代”，低通胀格局明显，背后的实质是国内需求不足和信心不足在价格上的反映。从房地产市场看，调整尚未见底，是阻碍消费和投资循环畅通的最大阻碍。从经济景气指数看，1月PMI指数仍处于50%的荣枯线下方，国内经济恢复存在波折和反复。
三是降低实体经济主体的成本负担。从价格方面看，实体部门盈利仍困难和实际利率处于高位，制约了需求恢复。根据我们用三种不同方法计算的真实利率指标，有两个仍处于历史高位水平（见图2），而2023年全年规上工业企业利润同比仍下降2.3%，规上私营工业利润率已降至近20年来低位，实际利率偏高叠加企业盈利困难，明显不利于实体需求缺口恢复，实体降成本诉求仍强。
四是体现了我国货币政策操作自主性的增强和空间的扩大。预计2024年美国经济将进入降息周期，中美十年期国债收益率的利差倒挂峰值或已过。发达经济体货币政策的外溢性将朝着压力减小的方向发展，中美货币政策周期差处于收敛，国内利率政策的外部约束缓解，汇率因素对货币政策牵制效应减轻，客观上有利于增强国内货币政策操作的自主性和拓展操作空间。
二、信号释放：1年期MLF和LPR或在短期内下调，存款利率调整概率大
预计在短期内1年期MLF和LPR或同步下调10BP，存款利率继续下调的概率大。原因有两点：
一是从2019年有数据以来，1年期LPR共计调整80BP，5年期LPR累计调整幅度达90BP。此次后者的超预期调整，不仅补上了去年8月份15BP的累计缺口，下调幅度还多出10BP。释放了两个信号：第一是加快稳定房地产市场，第二是1年期LPR下调空间打开，预计下次调整幅度在10BP左右。
二是从银行资本约束和息差约束看，两者都在强化，需要降息增加信贷投放能力。随着银行对实体信贷投放量和支持政府债券发行力度的加大，资本充足率尤其是核心资本充足率面临一定压力。当前银行净息差已降至1.74%下方，下降空间很小。此次5年期LPR下调25BP，银行进一步加大对实体的让利力度，无疑对银行资产端收益率形成挤压。为增强金融机构的信贷投放能力和降低负债成本，预计银行负债端也会有相应措施出台，短期内1年期MLF利率有望下调。此外，根据存款利率市场化调整机制，存款利率水平参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率。年初以来，10年期国债收益率降至2.4%左右，加上1年期LPR下调空间打开，未来存款利率继续下调概率偏大。
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